“效果化+保增長(cháng)”將是貫穿整個(gè)“十三五”時(shí)期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主旋律?！笆晃濉?、“十二五”時(shí)期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的驅動(dòng)力分別來(lái)自于政府直接投資和市場(chǎng)化改革，相應催生了大型環(huán)保國企和大型環(huán)保民企的黃金投資期。展望“十三五”，“效果化+保增長(cháng)”將成為行業(yè)發(fā)展的核心驅動(dòng)力，技術(shù)優(yōu)勢明顯、能夠切實(shí)為政府減輕環(huán)保負擔的細分領(lǐng)域龍頭將迎來(lái)彎道超車(chē)機會(huì )。

　　一、下半年政策將密集發(fā)布

　　順應“效果化&保增長(cháng)”變革趨勢的環(huán)保細分領(lǐng)域將在下半年進(jìn)入政策密集發(fā)布期。我們了解到下半年多項細分領(lǐng)域將持續迎來(lái)政策落地：

　　1、環(huán)保費改稅有望于年內出臺，1500億稅收收入顯著(zhù)緩解財政壓力。2015年6月，財政部、稅務(wù)總局、環(huán)保部三部委聯(lián)合起草《中華人民共和國環(huán)境保護稅法(征求意見(jiàn)稿)》，《征求意見(jiàn)稿》規定：對超標、超總量排放污染物的，加倍征收環(huán)保稅;對依照環(huán)境保護稅法規定征收環(huán)保稅的，則不再征收排污費。

　　2、環(huán)?！笆濉币巹澔緝热菥幹仆瓿?，確保6萬(wàn)億投資落到實(shí)處。我們了解到，環(huán)?！笆濉币巹澋幕緝热菀呀?jīng)編訂完成，目前正處于集中討論和修改階段，內容方面值得關(guān)注的主要有：1)提出“十三五”時(shí)期環(huán)保投資支出總額約為6-7萬(wàn)億，相比“十二五”時(shí)期有望翻番;2)采用質(zhì)量+總量雙重指標考核體系，制定了更為細化的環(huán)境約束條件指標，推動(dòng)地方政府更加注重實(shí)際環(huán)境改善效果，投資落實(shí)度提升;3)嘗試PPP等創(chuàng )新的商業(yè)模式，為環(huán)保投資的資金來(lái)源提供保障。

　　3、PPP立法草案將于三季度上報國務(wù)院，訂單-業(yè)績(jì)轉化的速度明顯加快。我們通過(guò)梳理財政部PPP平臺項目庫信息，生態(tài)建設、環(huán)境保護、垃圾處理、管網(wǎng)升級改造等環(huán)保類(lèi)PPP項目數量超過(guò)1500個(gè)，投資規模合計約為8000億左右。

　　4、《土壤污染防治法》將于下半年公開(kāi)征求意見(jiàn)，預計將于明年年內正式出臺。

　　5、VOCs監測設備行業(yè)標準即將公布。

　　二、市場(chǎng)形勢與估值水平

　　市場(chǎng)形勢與估值水平：機構持股市值比例已降至近年來(lái)低點(diǎn)，下半年環(huán)保板塊表現有望超預期。受制于行業(yè)分化和業(yè)績(jì)表現不達市場(chǎng)預期，機構持有環(huán)保股的市值比例已經(jīng)降至14年以來(lái)的最低點(diǎn)。我們綜合業(yè)績(jì)確定性、市場(chǎng)一致預期、行業(yè)估值等因素判斷，下半年環(huán)保板塊表現有望超出市場(chǎng)預期，目前應當是加配環(huán)保板塊股票的有利時(shí)機，部分優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域估值水平有望提升。

　　三、重點(diǎn)細分行業(yè)分析

　　1、危廢處置：千億市場(chǎng)空間加速釋放

　　保守估計“十三五”初期危廢合規處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，較行業(yè)現有處理量實(shí)現翻番。天津港(600717)事件發(fā)生后，隨著(zhù)政府強化行業(yè)監管和執法力度，以及新型監測手段的不斷推出，預計行業(yè)產(chǎn)能缺口將在“十三五”時(shí)期快速彌補。我們保守估計“十三五”初期危廢合規處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，較行業(yè)現有處理量實(shí)現翻番。按照危廢處理1500元/噸處理成本計算，近450億增量市場(chǎng)空間有望在“十三五”初期集中加速釋放。

　　2、膜法深度水處理：深度膜處理技術(shù)應用范圍擴大

　　嚴重缺水背景之下，“十三五”時(shí)期水處理是環(huán)保工作重點(diǎn)，總投資規模為2-2.5萬(wàn)億，其中黑臭水體治理占比超過(guò)三分之一。RO膜技術(shù)應用范圍大幅擴大，市場(chǎng)空間為600億以上。目前傳統污水處理工藝基本可以實(shí)現將排放標準達到一級A，但是要達到特別排放限值，就必須在傳統工藝之上加入膜處理技術(shù)。根據我們的測算，“十三五”期間RO膜需求將顯著(zhù)提升，保守估計市場(chǎng)空間為600億元以上。

　　3、海綿城市：政府“保增長(cháng)”的重要抓手

　　我們分析認為，海綿城市并不是環(huán)保負擔，而是在房地產(chǎn)增長(cháng)乏力、高鐵和路網(wǎng)建設項目持續大規模鋪開(kāi)難度較大的背景之下，中央政府精準釋放流動(dòng)性、提升城鎮化率并保證GDP增速的一個(gè)重要抓手，是房地產(chǎn)之后的又一新的國家戰略。這樣的背景之下，我們認為未來(lái)海綿城市建設的政策扶植力度、總體投資規模、地方投資落實(shí)速度都存在超預期的可能性，進(jìn)而帶來(lái)類(lèi)似2000年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的投資機會(huì )。

　　4、VOCs監測：200億市場(chǎng)空間有望在1-2年內釋放

　　我們在前文中已經(jīng)分析，環(huán)保部正在加緊編制VOCs監測設備的行業(yè)標準，從部分完成的編定內容上來(lái)看，該標準充分考慮到了國內監測設備行業(yè)的發(fā)展水平，為國產(chǎn)設備預留出了1-3年的窗口期，預計在“十三五”中后期將國際領(lǐng)先水平看齊。根據我們的測算，保守估計VOCs監測設備的市場(chǎng)空間為100-200億，在人民群眾對于PM2.5的關(guān)注度日益提升和行業(yè)標準有望于近期出臺的形勢下，200億市場(chǎng)空間將在未來(lái)1-2年內快速釋放。

　　四、投資策略：抓兩條投資主線(xiàn)

　　我們認為，在行業(yè)投資進(jìn)入成熟期的背景之下，下半年環(huán)保行業(yè)投資需要更加精準地選擇投資標的，首先把握“效果化”和“保增長(cháng)”兩條投資主線(xiàn)自上而下甄選重點(diǎn)細分領(lǐng)域;之后自下而上選擇優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域中技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢明顯、未來(lái)有望真正成長(cháng)為平臺型的龍頭標的。

作者：佚名　來(lái)源：中國水網(wǎng)