公司近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定，但增速較慢，易受到匯率波動(dòng)等因素影響。同時(shí)，公司擬通過(guò)募資改善74.3%的高負債率，但只解決了總負債的10%

　　連續5年資產(chǎn)負債率在70%以上，廣西綠城水務(wù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠城水務(wù)”)一直在舉債度日。

　　綠城水務(wù)主營(yíng)污水處理和自來(lái)水供應，實(shí)際控制人為南寧市國資委，業(yè)務(wù)也圍繞南寧市及其轄區展開(kāi)。本次IPO，公司擬在上交所上市，合計募資10.6億元，募資項目包括水廠(chǎng)改造、污水處理、償還借款等4個(gè)項目。

　　從公司經(jīng)營(yíng)看，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤近年增長(cháng)穩定，但增幅不大;同時(shí)，公司資產(chǎn)負債率較高，存在一定資金壓力。在當前情況下公司選擇上市，未來(lái)是否能為投資者帶來(lái)良好的收益呢?又是否能通過(guò)募資改善資金問(wèn)題呢?

　　為了幫助投資者更好地了解公司當前的經(jīng)營(yíng)情況，記者于4月28日向公司發(fā)出采訪(fǎng)提綱，并致電相關(guān)負責人。公司表示將回復相關(guān)問(wèn)題。在經(jīng)過(guò)8個(gè)工作日后，記者于5月11日再次致電，而對方的答復依然是還在修改相關(guān)問(wèn)題。截至發(fā)稿前，記者仍未收到公司對相關(guān)問(wèn)題的回復。

　　收入或受在建工程成本影響

　　據Wind數據顯示，公司近年收入呈現穩增長(cháng)、增速慢的特點(diǎn)。

　　2013年~2014年，綠城水務(wù)分別實(shí)現收入9.2億元和9.9億元，同比增長(cháng)7.3%與7.8%，增速均在個(gè)位數。

　　其中，供水業(yè)務(wù)與污水處理貢獻最大，2014年分別實(shí)現5.2億元與4.4億元收入，同比增長(cháng)分別逾10%。

　　對此，公司招股書(shū)中表示，南寧市用水需求與售水量近年來(lái)穩步增長(cháng)。2013年~2014年售水量同比增速分別為6.3%與6.8%。預計未來(lái)仍將保持該增速，從而帶動(dòng)供水業(yè)務(wù)收入增長(cháng)。

　　污水處理業(yè)務(wù)的增長(cháng)則主要來(lái)源于調價(jià)。公司表示，2012年初與2013年末，公司分別上調南寧市污水處理價(jià)格及下轄5個(gè)縣污水處理價(jià)格，再結合增值稅率下調等原因，促進(jìn)了污水處理收入的增加。

　　雖然有所增長(cháng)，但公司收入增速不高的原因又是什么呢?

　　原來(lái)，這與公司的行業(yè)屬性密切相關(guān)。作為公用事業(yè)行業(yè)的一員，水務(wù)行業(yè)普遍具有惠民性，其定價(jià)本著(zhù)“保本微利”原則。因此，也有一種意見(jiàn)認為，水務(wù)企業(yè)投資收益穩定偏低，并不適合做股權融資。

　　除了沒(méi)有定價(jià)權，行業(yè)的地域壟斷性也限制了水務(wù)公司擴張。水務(wù)公司跨區域擴張相當困難，這將間接限制公司收入增速。

　　公司就異地經(jīng)營(yíng)問(wèn)題曾對外表示，未來(lái)計劃通過(guò)新建、收購等方式實(shí)現異地擴張，公司的目標依次為南寧市周邊、廣西省內、省外中西部地區。從公司募資情況看，三個(gè)工程項目依然圍繞南寧市展開(kāi)，可見(jiàn)公司的異地擴張計劃依然處在起步階段。

　　那么，公司未來(lái)的收入狀況將如何呢?

　　根據公司對南寧市水務(wù)需求的預測看，公司收入或將繼續穩定增長(cháng)，但在建工程折舊費用、運營(yíng)成本等將會(huì )影響到公司收入，值得關(guān)注。

　　由于水務(wù)行業(yè)投資回報周期較長(cháng)，隨著(zhù)時(shí)間周期增長(cháng)，折舊費用、運營(yíng)財務(wù)費用也在逐漸增加。對此，公司在招股書(shū)中表示，相關(guān)污水處理設施完成后，能夠直接增加污水處理業(yè)務(wù)收入，但收入增長(cháng)可能無(wú)法完全彌補在建工程轉固和運營(yíng)帶來(lái)的成本費用上升。

　　凈利潤受匯兌影響大

　　與收入情況相似，公司凈利潤近年也呈現緩慢增長(cháng)狀態(tài)，增速保持在15%上下。其中，2014年實(shí)現凈利潤2.4億元，同比增長(cháng)16.8%。但與收入增長(cháng)不同的是，凈利潤的變動(dòng)與匯兌收益關(guān)系較大。

　　公司招股書(shū)顯示，截至2014年底，持有美元、歐元、日元等多種外幣負債，折合人民幣共計7.4億元。一旦匯率變動(dòng)，將產(chǎn)生較大的匯兌損益，導致利潤波動(dòng)。

　　據測算，2013年綠城水務(wù)實(shí)現利潤總額2.4億元，同比增長(cháng)12.5%，但若扣除計入當期損益的匯兌收益，則公司當期利潤總額為1.8億元，同比(同口徑)反而下降1.8%。

　　可見(jiàn)，匯兌收益的變化將直接影響凈利潤增速，導致投資者對公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增速的判斷產(chǎn)生誤差，這尤其需要投資者注意。

　　綜合來(lái)看，公司凈利潤近年來(lái)整體保持穩定，而“水十條”的發(fā)布或將對公司逐漸形成一定利好，但匯兌收益始終是公司的不穩定因素。

　　負債率超70%擬募資緩解

　　除了上文中提到的國際負債，公司國內負債水平也很高，2014年兩項合計43.7億元，資產(chǎn)負債率達到74.3%，而水務(wù)類(lèi)上市公司平均水平僅為48.0%;同時(shí)，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也低于行業(yè)平均水平，表明公司短期償債能力較弱。

　　對此，公司曾表示，負債率高于同行業(yè)均值主要是股權融資渠道局限造成的，而高負債率與資產(chǎn)結構又造成了流動(dòng)比率與速動(dòng)比率偏低。

　　負債較高的另一個(gè)難題就是利息問(wèn)題。公司財務(wù)費用一欄中顯示，2014年利息支出共計1.8億元，而同期凈利潤才2.4億元，可見(jiàn)利息支出侵吞了大量利潤。公司在招股書(shū)中表示，公司當前現金流穩定，可為償還利息提供有力保障。但即使如此，對公司業(yè)績(jì)的影響也是顯而易見(jiàn)的。

　　如何解決高負債率問(wèn)題呢?公司似乎冀希望于IPO融資。

　　從公司募資看，總計募資的10.6億元中有4億元將用來(lái)償還銀行借款，是募資投向的最大項目。公司在招股書(shū)中也表示，募集資金到位后，資產(chǎn)負債率將有所降低。

　　但是，總計43.7億元的負債僅僅依靠募資償還4億元，總負債量依然不小。而且，還債項目超過(guò)募資總額的37%，此種IPO是否合理，也值得思考。

作者：佚名　　來(lái)源：中國水網(wǎng)