有媒體報道說(shuō)《水污染防治行動(dòng)計劃》也就是(“水十條”)已完成最后定稿并上報，有望于近期出臺。

　　據測算，“水十條”各項措施落實(shí)到位的投資需求將達2萬(wàn)億元。污水治理工程投資將涉及新建污水處理設施、既有污水處理廠(chǎng)提標改造、管網(wǎng)建設及村鎮污水處理等四大塊，這也是當前國內污水處理的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　我國水資源的污染日益嚴重，污水治理的政策出臺迫在眉睫。而“水十條”的防治計劃將給水污染治理帶來(lái)規范，也為污水處理企業(yè)帶來(lái)大的發(fā)展機遇，同時(shí)國內的水市場(chǎng)空間巨大，有污水處理業(yè)力的上市企業(yè)有望從中大幅受益。哪些公司在這個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域設備和技術(shù)占優(yōu)勢？并且業(yè)績(jì)增長(cháng)較好？國泰君安投資顧問(wèn)楊曉磊對此進(jìn)行解讀。

　　經(jīng)濟之聲：在本月底即將出臺“水十條”政策預期之下，日前，資金蜂擁進(jìn)入污水處理板塊。目前這個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度如何？市場(chǎng)容量有多大？

　　楊曉磊：從過(guò)去十年經(jīng)驗來(lái)看，我國污水處理行業(yè)年均的增長(cháng)速度大概在7%到10%之間，從2003年到2012年來(lái)看，我國生活污水的排放量從247億噸增長(cháng)到了462億噸，生產(chǎn)污水排放量逐年增加。隨著(zhù)我國城市化進(jìn)程的加快，城鎮化每提高一個(gè)點(diǎn)預計就會(huì )有多1000多萬(wàn)人進(jìn)入城鎮居住和生活，按照現在的人均污水排放量每年65萬(wàn)噸計算，每年至少帶來(lái)6.5億噸的污水排放量，市場(chǎng)空間是非常巨大的。

　　經(jīng)濟之聲：從污水處理產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，都包括哪些環(huán)節？從近年來(lái)這個(gè)行業(yè)整體的發(fā)展來(lái)看，其中哪個(gè)環(huán)節什么業(yè)務(wù)收益是最好？

　　楊曉磊：目前從污水處理行業(yè)來(lái)看，主要包括污水處理的運營(yíng)商以及污水處理設備提供商，包括膜處理設備商，包括一部分管網(wǎng)改造企業(yè)，也是污水處理產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，最強大的應該是污水處理的營(yíng)運商，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當中比較強勢的一方。

　　經(jīng)濟之聲：目前已經(jīng)在污水處理這個(gè)領(lǐng)域當中，有一定業(yè)務(wù)上優(yōu)勢的上市公司都有哪些？

　　楊曉磊：從污水處理產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，參與污水處理運營(yíng)的上市公司主要包括，首創(chuàng )股份、創(chuàng )業(yè)環(huán)保、桑德環(huán)境和國禎環(huán)保，而目前國內污水處理行業(yè)市場(chǎng)份額最大的是北控水務(wù)，目前還沒(méi)有上市。

　　經(jīng)濟之聲：現在機構都是把污水處理板塊歸在水務(wù)板塊當中，這個(gè)板塊整體估值水平怎么樣？

　　楊曉磊：從最新情況來(lái)看，在污水處理板塊目前動(dòng)態(tài)市盈率36.7倍，遠低于2013年50倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率水平。從市凈率來(lái)看，污水處理板塊的市凈率目前是3.96倍，屬于一個(gè)中間偏高的位置。

　　經(jīng)濟之聲：近一個(gè)時(shí)期污水處理板塊上漲還有一個(gè)催化劑，就是“財政部、國家發(fā)改委擬籌資500億成立國家環(huán)?；?，可優(yōu)先貸款給實(shí)施第三方治理的排污企業(yè)或環(huán)保企業(yè)，采取無(wú)息或低息貸款方式，貸款期限適當延長(cháng)”。目前有能力獲得這些貸款的公司都要具備什么條件？是看規模還是看技術(shù)？

　　楊曉磊：規模和技術(shù)并重，并且會(huì )著(zhù)重考察一些過(guò)往參與污水經(jīng)營(yíng)項目的這種情況。之前在我們國家污水處理一直采用誰(shuí)污染誰(shuí)治理，由排污企業(yè)自行解決治理的問(wèn)題。目前，發(fā)改委在出臺這項批復之后，未來(lái)環(huán)境污染將主要向第三方市場(chǎng)開(kāi)放，現在已經(jīng)基本確定污染付費、專(zhuān)業(yè)治理、責任公擔、集中治理、末端控制的模式，而且未來(lái)第三方治理的模式也會(huì )分為委托治理和托管運營(yíng)，相信負責托管運營(yíng)A股上市公司未來(lái)會(huì )在國家環(huán)?；甬斨蟹值靡淮蟛糠质袌?chǎng)份額。

　　經(jīng)濟之聲：有分析認為，碧水源以及通過(guò)收購進(jìn)入污水處理的桑德環(huán)境是其估值較低的個(gè)股。這輪行情資金偏愛(ài)低估值，這個(gè)板塊目前吸引的資金是不是也要找低估值的個(gè)股呢？

　　楊曉磊：環(huán)保板塊不簡(jiǎn)單適用于低估值這個(gè)邏輯，因為這一輪增量資金推動(dòng)的低估值主要是占市值權重比較大的這些低估值股票，而環(huán)保股由于行業(yè)不大，所以其中市值最大的碧水源和桑德環(huán)境。其實(shí)它的估值與大盤(pán)股相比并不低，動(dòng)態(tài)市盈率基本在30倍以上，不建議選擇桑德環(huán)境和碧水源。另外環(huán)保股大多數估值中樞市值在40億到50億左右，而碧水源和桑德環(huán)境都是兩、三百億的大盤(pán)股，所以它在整個(gè)板塊當中估值偏低也是情有可原。相對來(lái)說(shuō)，可能尋找那些市值在一百億以下，動(dòng)態(tài)市盈率在50倍以下的股票相對比較有機會(huì )，像維爾利、國中水務(wù)這些股票，相對來(lái)說(shuō)比較好。

　　經(jīng)濟之聲：有報道說(shuō)，一家環(huán)保公司的技術(shù)人員表示，今年以來(lái)他們傳統的環(huán)保業(yè)務(wù)表現一般，但是污水處理工程這塊卻增長(cháng)很快。從污水處理工程公司業(yè)績(jì)表現來(lái)看，維爾利、隆華節能2014年第三季度公司營(yíng)收同比增長(cháng)分別為90.54%、及68.59%，這是否可以成為另一個(gè)投資思路？但是如何分析這些公司的持續盈利情況呢？

　　楊曉磊：對，維爾利的例子是一個(gè)很明顯環(huán)保工程放量的例子，前面提到了國家成立的環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)第三方治理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，維爾利就是其中涉及第三方污染治理的這樣一家企業(yè)。從維爾利中報來(lái)看，它顯示出了很好的成長(cháng)性，投資者可以觀(guān)察，維爾利今年中報的利潤表當中收入復出，其中有一項叫環(huán)保工程，同比去年增長(cháng)120%，如果投資者有心，從中報開(kāi)始就可以關(guān)注到環(huán)保工程行業(yè)，它有高速成長(cháng)性。隆華節能相對不是這么一家純正的環(huán)保公司，它主要是以賣(mài)環(huán)保設備為主，而不是涉及到環(huán)保污水運營(yíng)。所以從這個(gè)情況來(lái)看，我們認為可以重點(diǎn)觀(guān)察參與環(huán)保工程以及環(huán)保運營(yíng)的公司。如果是從持續盈利角度來(lái)說(shuō)，投資者需要觀(guān)察它歷來(lái)的報表情況，甚至觀(guān)察它上市招股說(shuō)明書(shū)，看它在環(huán)保工程領(lǐng)域是否具備持續盈利的核心競爭力。

　　經(jīng)濟之聲：就行業(yè)自身而言，有專(zhuān)家認為污水處理行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈偏末端的位置，投資規模大，投資收回期長(cháng)，應收賬款回款慢是污水處理行業(yè)的特征。這個(gè)板塊的投資風(fēng)險和機會(huì )該怎么把握？

　　楊曉磊：總體而言，污水處理行業(yè)的現金流特點(diǎn)就是應收帳款規模比較大，回收期長(cháng)，從這點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，它和2010年熱炒的園林施工行業(yè)非常類(lèi)似，當時(shí)像東方園林上市的時(shí)候遭到了市場(chǎng)熱烈的追捧，但是后續由于它現金流問(wèn)題導致市場(chǎng)開(kāi)始冷落它。污水處理行業(yè)和園林一樣，它的上游客戶(hù)端主要以國有企業(yè)和政府為主，因此它也具備園林行業(yè)規模大投資回收期長(cháng)的特點(diǎn)，但是我們認為投資這類(lèi)板塊的機會(huì )和節奏主要在于把握市場(chǎng)預期。比如園林板塊剛上市的時(shí)候，市場(chǎng)比較注重東方園林上市后的高成長(cháng)性，而對現金流和應收占款等方面的風(fēng)險認識不足。我們認為環(huán)保處理板塊可能也會(huì )經(jīng)歷這樣一個(gè)階段，在“水十條”即將出臺的情況下，未來(lái)一年兩年市場(chǎng)比較注重污水處理板塊成長(cháng)性的，而在3、4年之后，可能隨著(zhù)一些現金流問(wèn)題的暴露，環(huán)保處理板塊的投資機會(huì )也會(huì )慢慢過(guò)去，所以這一兩年投資者不必過(guò)于擔心污水處理現金流問(wèn)題。

作者：佚名　　來(lái)源：中國水網(wǎng)